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东兴证券:经济增长中的通货膨胀与货币升值

发布时间:2019-10-20 17:53:57

东兴证券:经济增长中的通货膨胀与货币升值 2010-03-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资摘要:

本文试图将中国经济成长中的生产率提高、通货膨胀与货币升值纳入一个统一的分析框架,以此勾勒出中国二元经济正在发生的重大变化。

巴拉萨-萨缪尔森效应揭示了一国经济持续高增长对于货币升值产生的内在压力。我们对于100多个国家的数据检验支持这一理论假说,即劳动生产率、人均收入与实际汇率升值存在高度相关。

中国1998年以来的低通胀,部分来自二元经济下由于大量农民进城务工导致劳动力成本上涨较慢,部分来自资源价格改革迟迟未有实质进展。这导致巴拉萨-萨缪尔森效应受到削弱,人民币实际汇率升值压力较小。

数据表明,2004年开始,中国农村劳动力供给已经开始发生重大转变,刘易斯拐点已经出现,农村劳动力成本迅速上升。结合此前流动性释放较快、中国经济回复高速增长,加上资源要素改革,这一系列因素将对通胀形成较大压力。

综合考虑以往的升值步伐、本年度的国内外通胀率差异以及经济环境,人民币的名义升值幅度上限以5%为宜。名义汇率大致稳定下的实际汇率的缓慢升值有助于产业升级。升值速度过快,某些产业的追赶就面临中断的风险。

劳动力成本上升带来的劳动者收入的改善,以及城镇化进程的加快,有助于内需尤其是消费需求的持续增长以及区域经济发展更为平衡,有利于中国经济增长模式的转变。加上持续的政策推动,消费有望保持高增长。

在劳动力成本上升的背景下,企业将增加对设备的购买和更新,设备投资在固定资产投资中的比重有望上升。2008年底开始实施的增值税改革降低了设备投资的税收负担。另外,当前节能环保的要求以及鼓励新兴产业发展也会加速企业设备投资及更新。设备投资加速以及在固定资本形成中的比重上升,应该是未来我国投资领域的结构性变化。

尽管我国的研发投入与美国、日本、韩国等国相比仍有较大差距,但数据也表明,我国的企业越来越多的参与到研发活动中去。至人民币开始升值的2005年,中国企业部门研发支出占全国研发费用的68.3%,这一比例开始赶上OECD的水平。研发支出更多的集中于企业部门,科技进步与商业利益的良性互动,有利于提升我国的产业竞争力。

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